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票據市場(chǎng)發(fā)生兩大變化！—上海票交所

文章來(lái)源：zcpj.shop.88360.com 上傳時(shí)間：2017-11-16 瀏覽次數：

文章摘要：票據市場(chǎng)發(fā)生兩大變化！上海票交所,票據鑒別儀,票據價(jià)格,銀行承***,智能票交所票交所近期發(fā)布了三季度票據市場(chǎng)運行報告，從數據顯示票據市場(chǎng)的市場(chǎng)規模已經(jīng)見(jiàn)底復蘇，這無(wú)疑是個(gè)好消息。仔細分析其中數據可以發(fā)現票據市場(chǎng)有了新的變化，未來(lái)的轉型已經(jīng)出現一些端倪，這兩個(gè)現象是非常值得注意的。***、票據回購業(yè)務(wù)的交易量回升較快，特別是票據交易所中的業(yè)務(wù)。第二、未貼現商票市場(chǎng)的快速成長(cháng)。下文將分析這兩個(gè)變化的意...

票據市場(chǎng)發(fā)生兩大變化！

上海票交所,票據鑒別儀,票據價(jià)格,銀行承***,智能票交所

票交所近期發(fā)布了三季度票據市場(chǎng)運行報告，從數據顯示票據市場(chǎng)的市場(chǎng)規模已經(jīng)見(jiàn)底復蘇，這無(wú)疑是個(gè)好消息。仔細分析其中數據可以發(fā)現票據市場(chǎng)有了新的變化，未來(lái)的轉型已經(jīng)出現一些端倪，這兩個(gè)現象是非常值得注意的。

***、票據回購業(yè)務(wù)的交易量回升較快，特別是票據交易所中的業(yè)務(wù)。

第二、未貼現商票市場(chǎng)的快速成長(cháng)。

下文將分析這兩個(gè)變化的意義。

票據回購市場(chǎng)逐步成熟，交易型（利率類(lèi)）業(yè)務(wù)模式正在形成

根據《2017年第三季度票據市場(chǎng)運行情況分析》顯示，三季度票交所業(yè)務(wù)（目前*紙質(zhì)票據業(yè)務(wù)）中，轉貼現發(fā)生額為1197.74億元，而**式回購發(fā)生額為2094.25億元?；刭徑灰琢恳呀?jīng)遠遠超過(guò)轉貼現交易量。這在票交所上線(xiàn)之前是不可能發(fā)生的。

交易便利化促使**式回購業(yè)務(wù)大幅增長(cháng)，紙票的**回購品種中，以隔夜回購為主，這顯示票據產(chǎn)品的貨幣市場(chǎng)特征在加強，標準化程度在提高。

票據回購市場(chǎng)的擴大會(huì )讓票據交易模式產(chǎn)生全新的變化，通過(guò)做短期限的**回購去獲取負債，從而實(shí)現期限錯配獲取期限利差，也達到了杠桿交易的目的。但如此以來(lái)，所承擔的利率風(fēng)險**增加，這就需要交易者提升自己的利率研究能力以及加強對利率風(fēng)險管理的能力。這與**市場(chǎng)的利率債交易模式比較接近。

可以推測電票在2018年國慶節進(jìn)行系統切換，并入票交所之后，由于操作的便利性，其回購業(yè)務(wù)量也會(huì )出現非常明顯的增長(cháng)。但值得注意的是，占用銀行***規模這一點(diǎn)是制約回購業(yè)務(wù)做大的相當關(guān)鍵因素，要突破這個(gè)制約因素，在票交所的現行規則下，非銀機構和非法人產(chǎn)品將會(huì )成為相當大的賣(mài)出回購方。

那么我們的結論是，如果非銀機構和非法人產(chǎn)品，特別是券商資管計劃在票交所上面進(jìn)行交易存在政策限制的話(huà)，那么票交所的業(yè)務(wù)量將很難增長(cháng)。

未貼現商票市場(chǎng)逐步發(fā)展，信用類(lèi)業(yè)務(wù)模式正在形成

根據《2017年第三季度票據市場(chǎng)運行情況分析》顯示，電子商票在電票承兌發(fā)生額中占比為13.79%，處于較高水平。如果從承兌余額來(lái)看，其占比更高，為16.81%，數據參見(jiàn)下表。這顯示商票的市場(chǎng)接受度在逐步提升。但和國外的票據市場(chǎng)相比較而言，我國的票據過(guò)于依賴(lài)銀行的信用，這種發(fā)展是難以為繼的。因此，未貼現商票市場(chǎng)將是未來(lái)的新的增長(cháng)點(diǎn)。

從每張票據的信用風(fēng)險是銀行還是企業(yè)這個(gè)標準來(lái)看，可以將票據資產(chǎn)分為兩類(lèi)：

***類(lèi)是銀行信用的票據，包括所有銀票以及貼現過(guò)的商票（當然還有銀行做了保證、保貼、保兌的未貼現商票，但這部分金額較?。?。

第二類(lèi)是企業(yè)信用的票據，包括未貼現的商票。從下表數據可以看出，未貼現商票的余額為8960億元，占整個(gè)票據承兌余額（為79700億元）的11.24%。也就是說(shuō)未貼現商票市場(chǎng)的份額目前只有11.24%，其發(fā)展潛力巨大。

國外票據市場(chǎng)上，銀行承***的份額都極小，商業(yè)承***才是市場(chǎng)的主體。我國則恰恰相反，其原因在于企業(yè)的信用體系尚不成熟，市場(chǎng)無(wú)法甄別商票的信用風(fēng)險，也就無(wú)從對其進(jìn)行信用定價(jià)。對企業(yè)信用定價(jià)的環(huán)節全部放在商業(yè)銀行來(lái)做，將企業(yè)信用風(fēng)險轉移到了銀行體系，消耗了銀行大量資本，市場(chǎng)也因此難以做大。是否充分利用了商業(yè)信用，是票據市場(chǎng)和**市場(chǎng)相當本質(zhì)的區別。

因此，建設不附加銀行信用的商票交易市場(chǎng)是票據行業(yè)未來(lái)的發(fā)展方向之一。票交所通過(guò)對企業(yè)開(kāi)票、付款等歷史行為數據的量化分析，能夠向市場(chǎng)提供更具參考性的信用評級基礎信息，這些信息反饋到企業(yè)融資成本上，進(jìn)而形成一個(gè)良性循環(huán)、**高等的票據市場(chǎng)。

不附加銀行信用的商票交易市場(chǎng)（或稱(chēng)企業(yè)信用的商票交易市場(chǎng)）建設路徑有三種：

***種，建立未貼現商票ABS市場(chǎng)。2016年是票據資產(chǎn)證券化的元年，其中大部分產(chǎn)品都是未貼現商票ABS，這就是企業(yè)信用商票交易市場(chǎng)的雛形。但目前市場(chǎng)對企業(yè)信用仍然不太接受，已經(jīng)發(fā)行的這幾單商票都有銀行信用對其增信，還算不上真正意義的企業(yè)信用商票市場(chǎng)。建議交易所可逐步放開(kāi)企業(yè)信用的商票ABS產(chǎn)品，初期可讓信用好的企業(yè)商票ABS先發(fā)行，再逐步推廣到其他信用等級的企業(yè)。

第二種，將直貼業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)主體從銀行及財務(wù)公司進(jìn)一步拓寬到非銀機構及非法人產(chǎn)品。如此一來(lái)，票交所的所有參與者都可以直接承擔企業(yè)信用風(fēng)險，其信用風(fēng)險的定價(jià)會(huì )在交易中產(chǎn)生，更加市場(chǎng)化。

第三種，票據的持有人放棄對貼現人的追索權，只保留對承兌人的追索權。按照這樣的規則，商票的持有人將直接承擔企業(yè)信用風(fēng)險，而不是轉移到商票直貼行身上。當然，若銀行愿意為商票做保證等增信措施仍然是可行的。在企業(yè)信用的商票交易市場(chǎng)中，若初期流動(dòng)性不夠好，可以讓銀行作為做市商的角色。

這兩個(gè)變化雖然只是剛剛萌芽，但卻是票據市場(chǎng)轉型的強有力信號，對未來(lái)市場(chǎng)的走向有著(zhù)深遠的意義。

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